宣布时间：2018.07.31
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导语：7月24日 ，投中研究院院长国立波在接受21世纪经济报道采访时体现 ，PE二级市场是VC/PE行业生长到一定阶段的一定产品 ，从外洋看也是VC/PE行业生长到一定阶段 ，才有了份额转让的需求。
投资一只私募股权基金 ，在基金存续期内 ，将所持有的基金份额转让给其他投资人以尽快实现退出——这种做法被称为"二手份额转让" ，生意历程中形成的市场被称为"PE二级市场"。在市场中从事二手份额转让生意的基金 ，则被称为"二手份额基金"或"S基金"（Secondary Funds）。
在IPO审核趋严、天量基金面临退出压力的配景下 ，二手份额基金被越来越多投资人所熟悉 ，PE二级市场也迎来新的生长时机。据21世纪经济报道记者相识 ，盛世投资、歌斐资产等市场主流玩家 ，正在加大在这一领域的结构。
7月24日 ，投中研究院院长国立波在接受21世纪经济报道采访时体现 ，PE二级市场是VC/PE行业生长到一定阶段的一定产品 ，从外洋看也是VC/PE行业生长到一定阶段 ，才有了份额转让的需求。
现在 ，外洋PE二级市场的渗透率在3%左右。中国VC\PE行业的规模抵达七万多亿人民币 ，若是凭证3%的渗透率测算 ，中国的市场规模理论上可抵达2000亿左右 ，但现在中国PE二级市场的规模不凌驾100亿。
"海内PE二级市场正面临结构性时机。"他说 ，一方面 ，中国的VC/PE基金有两万多只 ，其中大大都还处于运营状态 ，最先有基金陆续进入整理阶段。现在普遍来看基金所投项目整体退出率也不高 ，许多基金面临着退泛起实难题。另一方面 ，海内IPO门槛提高及减持限制使得项目IPO退出难度进一步加大。加之资管新规出台 ，政策上刺激了LP对资金流动性需求和资产设置战略调解 ，发动了PE二级市场热度的提升。
盛世投资合资人李岩也在7月26日接受21世纪经济报道记者采访时体现 ，在外洋市场 ，基金份额转让占有整体基金退出的20%-30%。但在中国这块市场的生长才刚刚最先 ，信托未来PE二级市场的规�；嵩嚼丛酱�。
"在差别的年份周期 ，PE二级市场的增添水平会有所差别。好比在今年 ，许多2010年前后建设的基金进入退出整理期 ，但现在退出通道简单 ，以上市为主 ，基金的退出情形要比预想的慢。加之羁系情形的影响 ，LP对流动性的需求愈增强烈。以是2018年相对来说 ，是二手份额基金较量好的投资时点。"他说。
不少业内人士以为 ，基金二手份额生意是件多赢的事 ，对卖方投资者来说 ，可以提前实现资金的流转。对基金治理人来说 ，解决LP的退出问题有利于后续基金的募资。对买方投资者来说 ，投资二手份额基金同样具有多重利益。
宜信财产有过治理外洋二手份额母基金的履历 ，并在去年11月宣布了首只私募股权二手份额人民币母基金。宜信财产私募股权母基金治理合资人廖俊霞曾体现 ，关于买方投资者来说 ，二手份额生意的优势有四点：一是基金份额价钱优惠。卖方为尽快实现退出 ，一样平常情形下会以较优惠价钱转让。二是投资回报周期较短。私募基金二手份额生意在告竣时 ，标的基金往往已运作一段时间 ，买方能够更快地获得投资收益。
三是投资危害较小。拟生意标的基金已运作一段时间 ，买方已能够现实相识基金已投项目情形 ，做出合理的判断。四是买方可以与基金治理人建设联系 ，为后续基金投资做准备。大宗投资者都神往着名基金治理人所设立的基金 ，但碍于基金规模 ，基金治理人仅能筛选部分投资者加入到基金中。投资者可在二手份额生意中购置被转让份额 ，并与治理人建设联系。
据相识 ，现在PE二级市场的玩家可以分为三类 ，第一类是市场化母基金 ，包括盛世投资、宜信、歌斐等 ，他们跟VC/PE机构有较量好的相助基础 ，信息源也较量普遍。第二类是大型金融机构 ，包括信托公司、包管公司等。第三类是私募治理机构 ，如专注于亚太地区二级市场生意的新程投资 ，它在今年6月刚获得TPG的入股。
"这个市场的空间很大 ，每家公司会有自己的打法和战略 ，各人相助的时机也许多。好比对一些概略量基金的团结投资等。"李岩说。
据李岩先容 ，盛世投资从2011年最先做二手份额基金 ，做了近20只基金的份额流转。现在基于对PE二级市场窗口期的判断 ，盛世投资妄想在未来三五年 ，系统性推进二手份额基金营业。
"2011年时 ，我们投资的基本是处于投资期的二手份额基金 ，但现在市场情形纷歧样 ，Z6尊龙凯时战略也纷歧样 ，主要是针对尾盘基金举行投资。这些基金所处阶段相对较量靠后 ，大部分进入整理退出期。"他说。
李岩继续诠释盛世投资现阶段对二手基金的投资战略 ，首先主要做尾盘基金的投资 ，第二 ，围绕盛世投资有专业团队、资源以及自力判断能力的行业和领域举行。
"第三 ，盛世投资有自己的并购营业部和笼罩天下的团队网络。我们不是为了接基金份额而接 ，在接基金份额时 ，已经在退出上有所妄想 ，希望这些资产能够跟上市公司的并购重组营业有更好的团结 ，打造一个‘二手份额+直投+并购重组+退出’的闭环。"他说。
7月27日 ，歌斐资产首创合资人殷哲对21世纪经济报道记者体现 ，歌斐资产从2010年结构二手份额转让 ，并在2013年刊行第一期5.6亿元S基金。至今 ，歌斐资产已刊行4期S基金 ，总规模近百亿元人民币。在歌斐母基金的总规模中 ，二手份额基金的占比为20%左右 ，仍坚持着上升的态势。
"2013年 ，我们看到许多民营企业家因资金链难题 ，爆发基金份额转让诉求 ，于是判断这可能是中国市场未来的营业生长时机。"殷哲谈道 ，"一方面中国投资者对长周期私募产品的接受度和忍耐力还需提升 ，若是在最初没有做好资产设置 ，很可能在市场情形波动时 ，对资金的流动性泛起需求；另一方面 ，在外洋市场 ，S基金也是辅助PE市场的主要模式。随着中国PE市场的逐步生长 ，泛起S基金也是顺理成章的事情。"
"与原来相比 ，我们现在的投资战略更为自动。"殷哲先容道 ，"已往团队是等LP有转让基金份额需求后才响应做投资。现在团队会更自动地提前结构 ，自动判断资产项目的价值并联系LP ，为S基金创立投资时机。"
现在 ，歌斐S基金的投资人包括机构投资者、高净值小我私家投资者等。"从我们刊行第一、二期S基金时 ，就最先考察我们。直到我们刊行第三期S基金时才投了进来。包管公司投资追求稳健性 ，对他们来说 ，S基金匹配了包管公司对现金回流的需求。"殷哲说。
虽然PE二级市场有云云的热度和诸多先行者 ，但行业自己也保存一定的门槛。"我感受现在可能各人谈得很热 ，但真正能够提倡建设二手份额基金的机构照旧凤毛麟角。"国立波说。
他体现 ，一方面市场中保存信息差池称、估值基准缺乏等问题 ，LP和GP较量难告竣一致。对基金投资组合尽协调份额转让的工商变换手续也较量繁琐 ，需要GP有意愿配合。
另一方面 ，外洋许多机构投资者是把二手份额基金作为资产设置的看法 ，许多情形下是自动转让优质二手基金的份额。但海内许多情形下是LP的流动性泛起问题后 ，基金份额的被动转让 ，项目组合的质量狼籍不齐 ，找到接手的LP也相对较量难。
"PE二级市场是属于高门槛的行业。"李岩说 ，门槛主要体现在三方面：
一是 ，买方是否跟VC/PE机构有相助基础 ，并且对行业是否足够相识 ，这意味着你能否有拿到好的二手份额基金的时机。
二是 ，买方是否有足够的履历、数据、渠道 ，来判断资产的合理价值。好比盛世投资有近十年的私募股权母基金投资履历 ，尽调过近600家GP ，投资了其中的190多家。这些沉淀在盛世投资数据库的信息 ，对团队对二手份额基金的估值判断提供了许多的资源支持 ，也提供了从差别GP角度交织验证项目的时机。
三是 ，在获取基金份额后 ，买方是否有完整的基金退出战略。
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