宣布时间：2018.07.31
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导语：7月24日，投中研究院院长国立波在接受21世纪经济报道采访时体现，PE二级市场是VC/PE行业生长到一定阶段的一定产品，从外洋看也是VC/PE行业生长到一定阶段，才有了份额转让的需求。
投资一只私募股权基金，在基金存续期内，将所持有的基金份额转让给其他投资人以尽快实现退出——这种做法被称为"二手份额转让"，生意历程中形成的市场被称为"PE二级市场"。在市场中从事二手份额转让生意的基金，则被称为"二手份额基金"或"S基金"（Secondary Funds）。
在IPO审核趋严、天量基金面临退出压力的配景下，二手份额基金被越来越多投资人所熟悉，PE二级市场也迎来新的生长时机。据21世纪经济报道记者相识，盛世投资、歌斐资产等市场主流玩家，正在加大在这一领域的结构。
7月24日，投中研究院院长国立波在接受21世纪经济报道采访时体现，PE二级市场是VC/PE行业生长到一定阶段的一定产品，从外洋看也是VC/PE行业生长到一定阶段，才有了份额转让的需求。
现在，外洋PE二级市场的渗透率在3%左右。中国VC\PE行业的规模抵达七万多亿人民币，若是凭证3%的渗透率测算，中国的市场规模理论上可抵达2000亿左右，但现在中国PE二级市场的规模不凌驾100亿。
"海内PE二级市场正面临结构性时机。"他说，一方面，中国的VC/PE基金有两万多只，其中大大都还处于运营状态，最先有基金陆续进入整理阶段。现在普遍来看基金所投项目整体退出率也不高，许多基金面临着退泛起实难题。另一方面，海内IPO门槛提高及减持限制使得项目IPO退出难度进一步加大。加之资管新规出台，政策上刺激了LP对资金流动性需求和资产设置战略调解，发动了PE二级市场热度的提升。
盛世投资合资人李岩也在7月26日接受21世纪经济报道记者采访时体现，在外洋市场，基金份额转让占有整体基金退出的20%-30%。但在中国这块市场的生长才刚刚最先，信托未来PE二级市场的规� ；嵩嚼丛酱�。
"在差别的年份周期，PE二级市场的增添水平会有所差别。好比在今年，许多2010年前后建设的基金进入退出整理期，但现在退出通道简单，以上市为主，基金的退出情形要比预想的慢。加之羁系情形的影响，LP对流动性的需求愈增强烈。以是2018年相对来说，是二手份额基金较量好的投资时点。"他说。
不少业内人士以为，基金二手份额生意是件多赢的事，对卖方投资者来说，可以提前实现资金的流转。对基金治理人来说，解决LP的退出问题有利于后续基金的募资。对买方投资者来说，投资二手份额基金同样具有多重利益。
宜信财产有过治理外洋二手份额母基金的履历，并在去年11月宣布了首只私募股权二手份额人民币母基金。宜信财产私募股权母基金治理合资人廖俊霞曾体现，关于买方投资者来说，二手份额生意的优势有四点：一是基金份额价钱优惠。卖方为尽快实现退出，一样平常情形下会以较优惠价钱转让。二是投资回报周期较短。私募基金二手份额生意在告竣时，标的基金往往已运作一段时间，买方能够更快地获得投资收益。
三是投资危害较小。拟生意标的基金已运作一段时间，买方已能够现实相识基金已投项目情形，做出合理的判断。四是买方可以与基金治理人建设联系，为后续基金投资做准备。大宗投资者都神往着名基金治理人所设立的基金，但碍于基金规模，基金治理人仅能筛选部分投资者加入到基金中。投资者可在二手份额生意中购置被转让份额，并与治理人建设联系。
据相识，现在PE二级市场的玩家可以分为三类，第一类是市场化母基金，包括盛世投资、宜信、歌斐等，他们跟VC/PE机构有较量好的相助基础，信息源也较量普遍。第二类是大型金融机构，包括信托公司、包管公司等。第三类是私募治理机构，如专注于亚太地区二级市场生意的新程投资，它在今年6月刚获得TPG的入股。
"这个市场的空间很大，每家公司会有自己的打法和战略，各人相助的时机也许多。好比对一些概略量基金的团结投资等。"李岩说。
据李岩先容，盛世投资从2011年最先做二手份额基金，做了近20只基金的份额流转。现在基于对PE二级市场窗口期的判断，盛世投资妄想在未来三五年，系统性推进二手份额基金营业。
"2011年时，我们投资的基本是处于投资期的二手份额基金，但现在市场情形纷歧样，Z6尊龙凯时战略也纷歧样，主要是针对尾盘基金举行投资。这些基金所处阶段相对较量靠后，大部分进入整理退出期。"他说。
李岩继续诠释盛世投资现阶段对二手基金的投资战略，首先主要做尾盘基金的投资，第二，围绕盛世投资有专业团队、资源以及自力判断能力的行业和领域举行。
"第三，盛世投资有自己的并购营业部和笼罩天下的团队网络。我们不是为了接基金份额而接，在接基金份额时，已经在退出上有所妄想，希望这些资产能够跟上市公司的并购重组营业有更好的团结，打造一个‘二手份额+直投+并购重组+退出’的闭环。"他说。
7月27日，歌斐资产首创合资人殷哲对21世纪经济报道记者体现，歌斐资产从2010年结构二手份额转让，并在2013年刊行第一期5.6亿元S基金。至今，歌斐资产已刊行4期S基金，总规模近百亿元人民币。在歌斐母基金的总规模中，二手份额基金的占比为20%左右，仍坚持着上升的态势。
"2013年，我们看到许多民营企业家因资金链难题，爆发基金份额转让诉求，于是判断这可能是中国市场未来的营业生长时机。"殷哲谈道，"一方面中国投资者对长周期私募产品的接受度和忍耐力还需提升，若是在最初没有做好资产设置，很可能在市场情形波动时，对资金的流动性泛起需求 ；另一方面，在外洋市场，S基金也是辅助PE市场的主要模式。随着中国PE市场的逐步生长，泛起S基金也是顺理成章的事情。"
"与原来相比，我们现在的投资战略更为自动。"殷哲先容道，"已往团队是等LP有转让基金份额需求后才响应做投资。现在团队会更自动地提前结构，自动判断资产项目的价值并联系LP，为S基金创立投资时机。"
现在，歌斐S基金的投资人包括机构投资者、高净值小我私家投资者等。"从我们刊行第一、二期S基金时，就最先考察我们。直到我们刊行第三期S基金时才投了进来。包管公司投资追求稳健性，对他们来说，S基金匹配了包管公司对现金回流的需求。"殷哲说。
虽然PE二级市场有云云的热度和诸多先行者，但行业自己也保存一定的门槛。"我感受现在可能各人谈得很热，但真正能够提倡建设二手份额基金的机构照旧凤毛麟角。"国立波说。
他体现，一方面市场中保存信息差池称、估值基准缺乏等问题，LP和GP较量难告竣一致。对基金投资组合尽协调份额转让的工商变换手续也较量繁琐，需要GP有意愿配合。
另一方面，外洋许多机构投资者是把二手份额基金作为资产设置的看法，许多情形下是自动转让优质二手基金的份额。但海内许多情形下是LP的流动性泛起问题后，基金份额的被动转让，项目组合的质量狼籍不齐，找到接手的LP也相对较量难。
"PE二级市场是属于高门槛的行业。"李岩说，门槛主要体现在三方面：
一是，买方是否跟VC/PE机构有相助基础，并且对行业是否足够相识，这意味着你能否有拿到好的二手份额基金的时机。
二是，买方是否有足够的履历、数据、渠道，来判断资产的合理价值。好比盛世投资有近十年的私募股权母基金投资履历，尽调过近600家GP，投资了其中的190多家。这些沉淀在盛世投资数据库的信息，对团队对二手份额基金的估值判断提供了许多的资源支持，也提供了从差别GP角度交织验证项目的时机。
三是，在获取基金份额后，买方是否有完整的基金退出战略。
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