宣布时间：2017.01.08
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凭证2006年发改委出台的《工业投资基金治理暂行步伐》 ，工业投资基金是指一种对未上市企业举行股权投资和提供谋划治理效劳的利益共享、危害共担的荟萃投资制度 ，即通过向大都投资者刊行基金份额设立基金公司 ，由基金公司自任基金治理人或另行委托基金治理人治理基金资产 ，委托基金托管人托管基金资产 ，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。
鉴于工业投资基金在基础设施建设领域奇异的作用 ，我国许多地方政府甚至专门了设立了政府投资基金 ，以便充分验展财务资金对工业升级、基础设施建设的指导作用和杠杆作用。近期 ，财务部还专门出台了《政府投资基金暂行治理步伐》 ，从政府投资基金的设立、运作和危害控制、预算治理等方面举行规范 ，以增进政府投资基金一连康健运行。
在基础设施建设领域 ，工业投资基金可以解决三大问题：一是新建项目融资问题。政府通过提倡母基金 ，吸引银行、包管等金融机构和实业资源提供新建项目所需要的资金 ，解决建设资金缺乏的问题。二是存量项目债务问题。关于存量项目 ，政府可以通过TOT、POT、ROT等方法 ，由工业投资基金设立的项目公司接手详细项目运营。尤其关于已到回购期的BT类项目 ，原先政府的付费期是三到五年 ，工业投资基金介入项目后 ，政府通过授予特许谋划权 ，政府的津贴或支付限期可以延伸到十年甚至更长 ，大大减轻地方政府的短期偿债压力。三是城投公司资产欠债约束问题。已往绝大大都基建类项目都由地方城投公司认真融资、建设和运营 ，城投公司直接融资会造成资产欠债表膨胀 ，提高城投公司的资产欠债率 ，从而影响企业的银行贷款和债券刊行。城投公司通过提倡设立工业投资基金 ，以基金的形式筹集资金 ，可以实现表外化的融资 ，降低城投公司的资产欠债率。
自十八届三中全会提出“允许社会资源通过特许谋划等方法加入都会基础设施投资和运营”之后 ，中央各部委出台了一系列文件勉励推广政府和社会资真相助模式（PPP）。各地PPP项目的推出如火如荼 ，但PPP项目需要有足够的资源金 ，地方政府、国有企业因债务约束因素的影响 ，项目资金投入有限 ，通过引进工业基金以化解资源欠缺的逆境已成为目今推动PPP项目建设一条主要的出路。在PPP模式下 ，金融机构、地方政府或项目运营方签署工业基金条约 ，对能够爆发稳固现金流并且收益率较为合理的基建项目举行相助 ，通过设立有限合资制PPP工业投资基金的形式加入基础设施建设。
PPP项目引入工业投资基金 ，既知足了工业基金追求恒久稳固收益的危害偏好 ，同时 ，也具有主要的现实意义：一是 ，与古板的银行贷款相比 ，工业基金具有门槛低 ，效率高 ，资金量充裕的优点。在资金召募的时间和规模上也具有相当的无邪性 ，从而提高了资金的使用效率 ，有助于实现资金召募与项目建设运营需求的无缝衔接。二是 ，在我国 ，由于银行往往要求项目母公司作为贷款主体或母公司提供担保与典质 ，而很难以项目的预期收益现金流作为典质取得贷款 ，故一样平常项目也很难实现真正意义上的表外融资。PPP工业投资基金所提供的资金无需反应到项目提倡人的资产欠债表上 ，阻止了融资太过集中于银行和过高的资产欠债率对公司再融资能力的影响 ，优化了PPP项目的融资结构。三是 ，作为被投资公司的少数股东 ，PPP工业投资基金可通过所持有的股权加入被投资公司的治理 ，对项目的建设治剃头挥一定的监视作用 ，从而可以改善PPP项目治理模式。
工业基金加入PPP三部曲
1、怎样构建一个工业投资基金
工业投资基金从组织形式来看 ，可分为公司型、左券型和有限合资型。公司型基金是按公司法建设的法人实体 ，有与一样平常公司相类似的治理结构 ，基金很大一部分决议权掌握在投资人组成的董事会。与公司型基金差别 ，左券型基金不是法人 ，必需委托基金治理公司治理运作基金资产 ，投资者作为信托、资管等左券确当事人和工业投资基金的受益者 ，一样平常不加入治理决议。有限合资型基金一样平常由通俗合资人(GeneralPartner ，GP)和有限合资人(LimitedPartner ，LP)组成 ，通俗合资人只占基金的少数 ，但认真基金的投资和运作 ，有限合资人是基金的主要投资者 ，不直接加入基金治理 ，保存一定的监视权 ，对投资运动肩负有限责任 ，并享受优先分红。
在PPP模式下 ，工业投资基金的组织形式普遍为有限合资型 ，其股东由一样平常合资人（GP）和有限合资人（LP）组成 ，GP肩负无限责任 ，LP肩负有限责任。在这类PPP工业投资基金中 ，GP除了承�；鸬闹卫碓俗髦澳芡� ，一样平常还担当劣后级 ，优先肩负一定比例的投资危害和损失。LP享有优先级职位 ，不加入公司详细治理 ，但享有知情权和咨询权。有限合资人内部又可凭证危害收益配比的差别进一步划分为优先级和劣后级。GP一样平常是该工业基金的现实治理者和运作者 ，对LP负有保值增值义务 ，且双方凭证约定的绩效指标对收益举行分账。
在现在各地一直涌现的PPP工业投资基金中 ，凭证基金提倡人的差别 ，又可分成三种模式。一是由省级政府层面出资建设指导基金 ，再以此吸引金融机构资金 ，相助建设工业基金母基金 ，母基金再凭证审核后的项目设立子基金 ，由地方财务做劣后级 ，母基金做优先级 ，地方政府做劣后 ，肩负主要危害。二是由金融机构团结地方国企提倡建设有限合资基金 ，一样平常由金融机构做LP优先级 ，地方国企或平台公司做LP的次级 ，金融机构指定的股权投资治理人做GP。三是由有建设运营能力的社会资源提倡建设工业投资基金 ，社会资源一样平常都具有建设运营的资质和能力 ，在与政府告竣框架协议后 ，通过团结银行等金融机构建设有限合资基金 ，对接项目。社会资源与金融机构合资建设工业基金治理公司担当GP ，金融机构作为优先级LP ，社会资源作为劣后级LP ，建设有限合资形式的工业投资基金 ，以股权的形式投资项目公司。
PPP工业投资基金具有杠杆融资机制 ，通过一定的资源金可以撬动更多的资源介入 ，其增信设计主要以结构化方法来举行内部增信 ，一样平常主要方法是社会资源和金融机构作为优先级 ，政府作为劣后级。别的 ，其他的增信步伐尚有土地典质担保、收益质押担保、第三方担保等。
关于PPP工业投资基金的构建兹举一例：
2015年2月 ，兴业基金治理有限公司与厦门市轨道交通集团签署了厦门都会生长工业基金相助框架协议 ，基金总规模达100亿元 ，将投资于厦门轨道交通工程等项目。该基金接纳PPP模式 ，由兴业基金全资子公司兴业财产资产治理有限公司通过设立专项资管妄想 ，与厦门市政府配合出资建设“兴业厦门都会工业生长投资基金”有限合资企业。兴业财产和厦门轨道交通集团各出资70%和30% ，划分担当优先级有限合资人和劣后级有限合资人 ，厦门轨道交通集团按协议按期支付收益给优先级有限合资人 ，并认真在基金到期时对优先级合资人持有的权益举行回购 ，厦门市政府提供财务贴息包管。
2、工业投资基金怎样嫁接PPP
PPP工业投资基金的投资工具一样平常以拥有稳固现金流的谋划性PPP项目为主 ，适合投资的PPP项目通常应具备以下几个条件：项目融资需求大 ，收益恒久稳固 ，如蹊径、通讯、电力等；手艺可靠 ，项目庞洪水平适中；市场化水平较高；具有基于使用者付费的收费模式；具有较强的区域性。别的 ，关于准谋划性和非谋划性PPP项目是否可以举行投资 ，取决于在思量了政府提供的其他配套性赔偿步伐之后 ，项目是否具有盈利的空间。
PPP工业投资基金加入PPP项目投资具有无邪的特点 ，既可直接投资地方政府确定的项目公司（即特许谋划公司或运营公司） ，作为股东持有项目公司股权 ，加入项目公司建设运营 ，分享项目公司收益；也可以债权或股权债权相团结的方法对PPP项目举行投资；还可参股地方政府提倡设立的PPP基金 ，由其投资地方政府确定的PPP项目。
凭证投资方法的差别 ，工业基金获得的收益也差别。工业投资基金以股权投资PPP项目的收入包括股权分红收益及股权转让增值收益；工业基金以债权投资PPP项目的收入主要为利息收入；尚有其他正当性收入 ，好比获得地方性税收减免而形成的收益。
团结PPP项目的一样平常运作模式 ，引入PPP工业投资基金后的项目运作模式有如下几个要害办法
（1）项目识别。社会资源引入工业基金作为项目股权出资方 ，施展其危害识别判断能力 ，将危害防控的关口前移至项目谈判阶段。借助金融机构的征信系统 ，在项目区域选择、项目类型选择上充分验展工业基金所具有的自然的逐利性 ，从经济、手艺和市场等方面临计划举行可行性剖析 ，提防投资危害。
（2）项目公司实验组建。政府关于PPP项目 ，必需凭证相关执法划定 ，依法合规选择社会资源。由社会资源与工业基金组成的团结体配合制订项目PPP实验计划 ，包括项目公司的设立、生意结构设计、出资比例、特许谋划权的设置、投资者的退出、危害治理、政府羁系等。
（3）项目运营。工业基金与社会资源组成的社会投资人团结体配合组建项目公司 ，并获得政府授予的该项目的特许谋划权 ，组织项目的实验。在项目公司的运营阶段 ，工业基金可以与项目提倡人（股东）配合商定怎样回购和退出。
（4）项目移交。在特许限期满或项目条约履约期满后 ，项目公司应向政府转让项目的谋划权和所有权 ，并治理SPV的整理手续。在移交时一样平常要求项目功效完善、设施优异、装备运行正常、工程资料齐全 ，能够确保项目的正常使用。
3、工业投资基金怎样退出
由于工业投资基金通常都有一定的限期 ，而PPP项目的周期可能长达数十年 ，因此加入PPP的工业投资基金一样平常需要多种方法退出。PPP工业投资基金介入PPP ，需要坚持一定的资产流动性和资源增值 ，从而包管投资者的利益 ，同时也应确保与项目的融资需求相协调 ，不至于因工业基金的退出而影响PPP项目的正常运作。
PPP工业投资基金的退出主要有以下几种方法：
（1）项目整理
项目整理退出是指工业投资基金资金投入到PPP项目公司后 ，在项目投资公司完成项目使命（或阶段性投资使命后）后 ，通过项目投资公司整理（或注册资源镌汰）的方法 ，返还工业投资基金应当获取的股权收益 ，实现投资的退出。
（2）股权回购/转让
股权回购/转让退出是指工业投资基金资金投入到PPP项目公司后 ，在项目投资公司完成项目使命（或条约约定投资使命）后 ，由项目提倡人举行股权回购；或对外转让所持有的项目股权 ，通过溢价回购（转让）股权、获得合资分红方法退出。
（3）资产证券化
资产证券化退出是指工业基金资金投入到PPP项目公司后 ，以基础资产所爆发的现金流为偿付支持 ，对项目资产信用增级 ，然后刊行资产支持证券 ，获得投资收益后并退出。
（4）资源市场上市
资源市场上市退出是指选择谋划性基础设施和特色工业中的优良资产举行打包 ，并在资源市场上市 ，实现资产增值收益。
工业投资基金加入PPP障碍和政策建议
1、工业投资基金加入PPP项目的障碍
随着城镇化的推进 ，我国PPP的生长空间辽阔。据预计 ，到2020年 ，中国城镇化率将抵达60% ，由此带来的投资需求凌驾42万亿元 ，这也给PPP工业投资基金带来了重大的机缘。与此同时 ，地方政府近年来纷纷建设工业指导基金 ，通过财务津贴、项目入库奖励以及资源金支持等多种方法支持PPP项目的生长 ，也带来了较好的政策情形 ，但现实中我国PPP工业基金仍面临较大生长障碍。
（1）工业投资基金入股PPP可能增添地方隐性欠债
金融机构以入股的方法向PPP项目提供资金 ，地方政府允许支付牢靠比率或牢靠金额的投资收益 ，当抵达一定限期后工业基金将股权退出 ，收回本金和利息。这种融资模式形式上是股权的持有和退出 ，实质上却是债务资金的发放和收取 ，因此称为“明股实债”。明股实债的项目一样平常约定牢靠收益、到期回购、隐性担保条件等。财务部在2015年6月25日公布的《关于进一步做好政府和社会资真相助项目树模事情的通知》明确划定：严禁通过保底允许、回购安排、明股实债等方法举行变相融资 ，将项目包装成PPP项目。工业基金入股PPP项目 ，一样平常由地方财务出具“慰藉函” ，或以土地出让收入举行担保 ，虽然这些形式在执法上不具备效力 ，但在一定水平上增添了地方政府的隐性欠债可能性。
（2）PPP项目的收益难以知足工业基金较高的资源回报要求就现在已建设的PPP工业基金而言 ，大多以基金、券商、信托等金融机构作为主要募资工具 ，资金主要来自理财资金池 ，回报要求较高 ，该回报要求远大于商业银行古板信贷的利率。而现在我国PPP项目有许多是公益性或者准公益性项目的 ，其资源回报较低。
（3）可能保存限期错配危害
PPP项目限期大多在20~30年 ，如市场上信托通常具备3~5年赎回的特征 ，无法支持PPP项目恒久运营的需要
（4）没有完善的退出机制
从现在市场行情来看 ，基金对退出机制的要求较高 ，一样平常会要求在PPP全生命周期的前段时间退出 ，但现在我国保存的几种退出机制都难以知足PPP工业基金的需要。以回购而言 ，现在政府回购较普遍 ，但这种方法保存明股实债之嫌 ，政策危害较大。若是由社会资源实验回购 ，由保存较大的市场危害。通过资产证券化或上市退出也仍保存能否实时将资产变现的问题。
2、政策建议
（1）加速完善制度建设 ，健全政策帮助系统。只管近年来随着PPP项目的鼎力大举推广 ，治理层已加速了PPP相关执律例则治理系统的建设 ，好比 ，出台了《政府和社会资真相助项目财务遭受能力论证指引》、《PPP物有所值评价指引（试行）》等 ，这有力地推动了PPP项目的推进 ，但现在我国还缺乏更高条理的PPP相关执法 ，虽然近期财务部出台了《政府和社会资真相助法（征求意见稿）》、发改委已起草了《基础设施和公用事业特许谋划暂行条例》 ，但这些执律例则正式付诸实验仍需时日。这种时势导致各部分协调不畅 ，甚至泛起部分之间出台的文件相互打斗的时势 ，也导致缺乏更多层面的政策支持 ，好比 ，税收优惠 ，项目用地包管等等。因而 ，推进PPP相关执律例则建设 ，健全政策帮助系统 ，实属当务之急。
（2）吸引社保、包管资金进入 ，降低融资本钱。由于基金、券商、信托等金融机构提供的资金回报要求较高 ，为降低融资本钱 ，可思量引进包管、社�；鸬染哂泻憔梦裙痰淖式�；同时可由政府部分出资在吸引金融机构投资的同时降低基金价钱。
（3）通过扩大基金泉源、政策配套等多种途径延伸基金限期。PPP项目限期大多在20~30年 ，部分PPP工业投资基金无法支持PPP项目恒久运营的需要。为了加速PPP项目的落地 ，降低地方政府财务压力 ，可以通过扩大基金泉源、政策配套等多种途径延伸基金限期。
（4）完善退出机制。为了吸引基金投入PPP项目 ，可在项现在期事情中 ，与社会投资人告竣一致 ，在基金到期的情形下 ，由社会投资人优先回购基金股权或适当思量由政府方回购基金股权。
结论
随着PPP模式在我国基础设施建设中的普遍推广 ，PPP型工业基金作为一种主要的融资渠道 ，有利于解决PPP项目的融资逆境 ，从而实现政府、社会资源、企业三方的利益共赢。但鉴于现在我国在执法、资源市场机制等方面保存不完善之处 ，在实践中有须要探索更适合我国国情的工业投资基金运作模式 ，优化结构设计。
PPP项目引入工业投资基金 ，既知足了工业基金追求恒久稳固收益的危害偏好 ，同时 ，也具有主要的现实意义：
一是 ，与古板的银行贷款相比 ，工业基金具有门槛 低、效率高、资金量充裕的优点。
二是 ，PPP工业投资基金所提供的资金无需反应到项目提倡人的资产欠债表上 ，阻止了融资太过集中于银行和过高的资产欠债率对 公司再融资能力的影响 ，优化了PPP项目的融资结构。
三是 ，作为被投资公司的少数股东 ，PPP工业投资基金可通过所持有的股权加入被投资公司的治理 ，对项目的建设治剃头挥一定的监视作用 ，从而可以改善PPP项目治理模式。
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