宣布时间：2017.11.15
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本文为昆吾九鼎投资治理有限公司董事长蔡雷在清华五道口全球金融论坛揭晓的主题演讲。
以下是全文演讲要点：
PE的实质特征是两栖性的，跨界性的，跨着金融和工业。
PE有两个最基本的模式：①美国A模式，做杠杆收购，就是门口的野生番；②中国模式，基于生长性企业的参股。
PE的时机在那里：①“一带一起”，是上万亿、上十万亿、几十万亿的投资，中国资源走出去，PE可以施展主要的作用；②中国振兴实体经济，供应侧结构性刷新，实体企业的工业升级，PE也会施展重大的作用。
中国本土PE靠Pre IPO发财，介入拟上市公司，公司上市退却出获取丰富的回报。这种模式已经由时了，由于中国经济高成恒久已经已往了。
目今PE主流模式叫工业整合性的投资，焦点模式是“1+N”，就是资助工业龙头整合，通过整合加上N的方法，成为一个区域性的系龙头，酿成中国龙头，甚至国际龙头。若是说我们在座的校友们、同砚们想深入加入PE，进入这个机构，从事这个营业，我以为现在就是“1+N”，做这个事，若是没有“1+N”的本事就不要做PE了。
随着国经济整体增速进一步下降，大宗的第一代的创业人退休，中国金融系统进一步成熟，未来中国PE市场可能逐步走向一个标准的美国模式，就是A模式，可能泛起杠杆收购，不过这是五年甚至十年以后的事情。
以下为演讲实录：
私募股权投资就是PE，现实上从全球规模看，它是一个类金融的另类投资，时间不长，从美国最先也就是几十年的时间，半个世纪，比起银行、证券、包管可以算是一个很小的细分门类。可是很有特色，也很主要，在一直的经济生长历程中，资源市场金融企业的生长历程中，PE饰演着越来越主要而奇异的作用，背后的故事也许多，美国的门口野生番，中国现在也有，中国许多创立财产的故事，背后都有PE。
我今天的问题是两个，就是中国PE的理论问题和实践操作，为什么这么提 ？清华人、五道口人一直讲务实、实践，以是我们得讲实践。同时我们这个实践也一定是在理论指导下的实践，理论联系现实，或者从实践中总结一些理论。我们在五道口、清华讲，一定是有这么一个气概，以是我也想讲这么一个内容。
适才说PE在全球的时间都不长，半个世纪左右的时间，中国就更短了，20年，可是现在我们以为也面临大宗的理论问题，就是怎样熟悉PE。我自己总结，它有一个普遍的问题，就是PE的实质特征是什么 ？我这里有一个总结，就是两栖性的。PE从一最先就是跨着金融和工业降生的，从PE这个词Private Equity，Private就是融资这一端，以私募的方法在融资。融了以后怎么应用呢 ？投到股权，而不是股票，Equity是股权，没有上市的企业的股权。很显然，就必需极其深刻、深度地跟实体经济联系在一起。
基于这个明确，就是全天下的PE，50年前的PE照旧现在中国的PE，都有一个最实质的特征，一定是跨界，跨着金融和工业，怎么跨界呢 ？资金泉源端是金融化的或者是泛金融化的。
现实上我们说PE最早是以私募的方法，现实上原来也不但是私募的方法，也有以公募的方法召募股权投资基金，好比说我们有些公募基金，下面也有一些基金公司，也在做直投。好比加了杠杆，私募化照旧公募化都已经金融化了。
另外一端这也是PE最有特色的，一定是投的实体企业，并且投的实体企业的股权，不管是狭义的PE照旧广义的PE，VC也是广义的PE，投的是首创企业，可是一定是股权，一定是跟企业的危害和收益高度匹配的。
我以为，若是要明确PE，第一个基本问题就是要明确PE是两栖性、跨界性的资源，基本上也是PE的价值所在。若是PE纯粹是金融资源，一定没法比拼银行，若是纯粹是工业资源，也没法比拼许多实体企业，相关的资源运作，一定是跨界的、两栖的。资金端是金融化，投资端是工业化。
我以为除了两栖的普遍纪律以外，尚有一个特殊纪律，这个纪律就是PE一定要高度本土化的投资模式。现实上这种本土化的特色也来自于它的两栖性，PE的资金方面需要金融化，一定是跟营业所在国、机构所在国的金融系统高度相关，而金融系统各人知道是一个高度本土化的领域。同时PE投资的工具是实体企业、实业，并且实业股权，同时这也是高度本土化的一个情形。
好比我们说美国，PE最早降生于美国，我自己总结PE有两个最基本的模式：
第一，美国A模式，跟中国纷歧样，PE从降生的那天，它是一个高度蓬勃的金融系统，加上高度成熟的实体经济，是以这么样的配景生长起来的，虽然一最先就是做杠杆收购，就是门口的野生番，这是美国模式。
第二，中国模式，中国的PE20年前才最先降生的时间，我们跟美国完全纷歧样，Z6尊龙凯时情形是快速生长，并且其时很不可熟的金融系统，好比说杠杆收购，中国没有，加不了杠杆。尤其是收购企业，很多多少企业是第一代创业者还在。好比说收购万科，怎么收购呢 ？王石还在你收购它干什么呢 ？收购不了，这是跟美国完全纷歧样的。
中国模式一最先就是基于生长性企业的参股，是这样的模式，我们叫做C模式，中国大宗企业创业者还健在，股权投资又不可相助，只能参股。
这是我自己的总结，PE的第二个特点，就是本土性，可以说这也是PE的特殊纪律。
我今天提出这两个问题，一个是两栖性的问题，跨越金融和工业，尚有本土化的问题，现实上我们以为，这内里有大宗的理论问题需要研究和理清，这些问题的研究从小的看，好比说最近证监会又出了一些规则，调解股东，好比说PE许多上市公司的股东，这些问题的解决就跟理论问题的深入研究相关。
可是另外更大我以为我们若是把PE的理论问题获得解决，现实上中国现在有更大的舞台等着PE机构。
第一个问题就是中国有几十万亿的国企要刷新，这个PE可以施展重大的作用。适才前面讲的“一带一起”，也是上万亿、上十万亿、几十万亿的投资，中国资源走出去，PE可以施展主要的作用。
尚有更大的中国现在在谈振兴实体经济，供应侧结构性刷新，实体企业的工业升级，PE也会施展重大的作用。
可是这些作用都需要我们理论武装之下的PE机构来迎接这方面的挑战，掌握这方面的时机。
讲到理论，再讲一下实践，跟各人交流一下。
第一，讲一下过往20年中国的PE，有两个阶段，从2000年左右到2013年、2014年的样子，十几年的时间，中国PE经由两个阶段。
第一个阶段就是我前面讲的典范的中国模式，做生长性企业的参股，谁人阶段中国PE的导入区，主要照旧一帮外资机构，也有中国少量的机构。投资模式就是参股，选优异的行业龙头企业、快速生长的行业龙头企业，其时的PE焦点模子我以为是一遍式，就是选择优异龙头企业，特殊是蒙牛、伊利、双汇等等这些企业，成为他的股东，参股这么一个模式。
随着推进，到2009年创业板最先以后，我们生长性模式就要做一些优化，就进入了增添上市因素的生长性投资，就是Pre IPO，九鼎也是谁人阶段生长起来的。这个阶段中国本土的PE就生长起来了，包括九鼎在内，这个阶段冯总也是最熟悉，由于他在证监会，知道其时有许多拟上市公司就有PE机构介入，现在是一个收获期，进入了很好的回报期。
这个阶段我以为也已往了，以这种模式在中国做PE，时代已经是俱往矣。
到2013年以后，中国整个大的外部情形经济增添方法爆发了很大的转变，这个时间就是现在，我重点讲一下现在。现在中国再做PE的话，若是我们再讲生长性投资，中国的经济高成恒久已经已往了，再讲上市前的参股投资Pre IPO已经不是主流了，主流我以为就是进入现在中国PE的第三个阶段，我自己总结叫工业整合性的投资，焦点模式我总结是“1+N”，就是资助工业龙头整合，通过整合加上N的方法，成为一个区域性的系龙头，酿成中国龙头，甚至国际龙头，就是内部有一个“建龙妄想”来支持这个妄想，叫“1+N”�Ｉ杏行矶嘈幸悼梢宰远ゴ蛟煺飧鯪，就是通过整合N的方法打造1，这就是中国现在PE的主流模式。
若是说我们在座的校友们、同砚们想深入加入PE，进入这个机构，从事这个营业，我以为现在就是“1+N”，做这个事，若是没有“1+N”的本事就不要做PE了。
未来的市场我以为中国也可能逐步走向一个标准的美国模式，就是A模式，可能泛起杠杆收购。随着中国经济整体增速进一步下降，这是一定的，中国金融系统进一步成熟，种种金融手段进一步增添，大宗的第一代的创业人退休，中国很有可能也逐步迎来杠杆收购时代，可是我以为谁人是可能五年甚至十年以后的事情，现在还不是主流，主流就是工业整合的模式，我以为是“1+N”的方法整合工业，打造龙头。
谢谢各人。
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